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　　回顾历史，我国私募股权行业高速扩张与资本市场的改革红利密不可分。中国本土私募股权投资诞生于1985年，国家科委和财政部等联合设立了中国新技术创业投资公司，目的是扶植各地高科技企业的发展。1992年，第一家外资投资机构美国国际数据集团（IDG）进入中国。1995年通过的《设立境外中国产业投资基金管理办法》，鼓励大批外资投资机构进入中国，搜狐、网易、亚信等在美国的成功上市为他们带来了丰厚回报。2006年《新合伙企业法》通过，使得国际PE基金普遍采用的有限合伙组织形式得以实现，大力推动了行业的发展。2013年《中央编办明确私募股权基金管理职责分工》和2014年《私募投资基金管理人登记和基金备案办法（试行）》等一系列法规出台，明确了私募股权投资的监管制度，基金的发展逐步规范化。

　　2015年，移动互联网、人工智能等新兴技术崛起，受政府主导的“大众创业、万众创新”的鼓舞，资金面流动性充裕，促成了私募股权市场爆发式增长，基金募集规模、募集数量大幅上升。2017年全年资金募集规模约1.8万亿元，总体管理规模超过8万亿元，比2013年分别增长了7倍和1倍以上。但是这个时期的高歌猛进主要是建立在过度扩张的影子银行体系上，真正意义上的长期限资金仍然缺位。彼时在国内人民币基金的出资人结构中，严格意义的长期基金仅占25%左右。随着2018年资管新规落地，在金融去杠杆的背景下，影子银行信用收缩，银行的资金渠道被大幅切断，私募股权行业结束非理性繁荣，全面回调。2018年全年募资金额回落到1.3万亿元，2019年继续下滑至1.2万亿元，其中，早期与VC机构募资情况同比下降更为显著，募集金额分别下降34%和28%。2020年上半年受疫情的影响，募资额仅4,300亿元，同比下降29%。

　　我国正在从出口导向型经济转向本土创新驱动。在2019年全球创新指数排名中，中国由2018年的第17位跃居至第14位。全球科技界领袖认为北京、香港、上海、深圳四大城市将在未来4年内成为领先的技术创新中心。在自给自足的目标驱动下，国内创业活动活跃，为私募股权创造了大量的机会。2019年7月，上海证券交易所科创板正式开板，为国内尚未实现盈利的科技公司引入了新的融资渠道，标志着中国的经济转型朝正确方向又迈出了新的一步。2020年初出台的转板上市制度、推行创业板注册制等资本市场改革工作安排利好市场“投资－退出－再投资”良性循环的形成，发挥股权投资市场对中小企业、科创企业的支持作用，体现了监管层对长期投资、价值投资的差异化监管与针对性扶持。

　　从需求侧来看，新增人口增长面临停滞，老龄化日益凸显带来人口结构的变化；同时，更富足、文化教育水平更高、更有创新意识的“千禧年代”（80－00后）上升成为主要消费群体。而疫情的爆发或将彻底改变某些行业的发展。因此医疗健康、消费升级是我们看好的赛道。同时全球城市化动力强劲，主要来源于中国等新兴国家城市化进程迅猛；智慧化是未来城市的发展方向。我们关注智能驾驶、企业数字化以及节能环保的机会。从供给侧来看，以AI、大数据、瞄准进口替代的高端制造为代表的技术创新是新兴产业发展的核心驱动力。我们关注通过前沿技术获得国际竞争力，以及在技术和成本的变化过程中新的商业模式的机会。在挖掘交易的过程中，需要更加深入地了解行业、内在价值链及其价值创造来源，更加深入地理解行业生态系统和各领域参与者之间的关系。

　　随着行业规模的扩大和行业格局的细分，具有扎实专业能力的机构可以适时考虑投资策略的改变，从单一成长型基金向创投、并购、母基金、Secondary基金（S基金）等多元化方向过渡，逐渐摆脱对企业增长红利的唯一依赖。这也是国外先进的PE机构的发展路径，通过自建和并购建立多资产类别投资能力，为LP提供“一站式”服务。以S基金为例，2014－2018年期间，中国人民币基金的二手份额交易总金额仅375亿美元，同期美国交易额为3,410亿美元；中国S基金募集总金额43亿美元，同期美国募集总额2,139亿美元，国内私募二级市场规模与美国存在数量级之差。我国私募股权行业过去十年繁荣发展后面临着大量存续基金到期而无法实现退出的困境，因此S基金存在较大的增长空间。但估值缺乏标准、认知缺乏、管理人实操能力不高也是目前面临的主要问题。