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　　在2017年12月之前，实践操作中，非标债权属于其他类私募基金的投资范围。2017年12月2日，中国证券投资基金业协会（下称“基金业协会”）洪磊会长在第四届私募投资基金峰会上发表讲话，提及“一些机构充当信贷资金通道，通过单一资产对接或结构化设计等方式发行‘名股实债’、‘明基实贷’产品，变相保底保收益”；基金业协会“对违法违规开展金融机构持牌专营业务或者不符合协会自律规则的产品，如进行直接借贷、民间借贷、P2P、众筹投资等，或直接购买商品房出售获取差价等的，不予备案”。私募投资基金与信贷活动是两类不同性质的金融服务，私募基金业务的开展要“回归本源”，对于私募基金变相进行保底保收益的，基金业协会不予备案。2018年1月12日，基金业协会发布《私募投资基金备案须知》，要求私募基金的投资不应该是借贷活动，明确三类行为为不符合“投资”本质的经营活动，不属于私募基金范围，自2018年2月12日起，对存在下述情形的私募基金不予备案。2018年1月26日，基金业协会发布关于“类REITs业务专题研讨会”的文章，明确在私募基金投资端，私募基金可以综合运用股权、夹层、可转债、符合资本弱化限制的股东借款等工具投资到被投企业，形成权益资本。符合上述要求和《备案须知》的私募基金产品均可以正常备案。

　　一、底层标的为民间借贷、、保理资产等《私募基金登记备案相关问题解答（七）》(“《解答七》”)所提及的属于借贷性质的资产或其收（受）益权。事实上，《解答七》本身并未提及借贷性质的资产或其收（受）益权的范围，而是明确了包括“民间借贷、民间融资、配资业务、小额理财、小额借贷、P2P/P2B、众筹、保理、担保、房地产开发、交易平台等业务”在内与私募基金属性相冲突的业务。结合两个文件来看，《备案须知》禁止的该类经营活动以投资标的为判断标准，即排除了同时存在如下两项特征的资产或其收（受）益权作为私募基金可投资的标的：一是《解答七》项下与私募基金属性相冲突的业务；二是该类业务形成的资产或其收（受）益权存在借贷性质。值得注意的是，《解答七》中所列业务多为较易形成借贷资产的业务，例如民间借贷、民间融资、配资业务、小额借贷等本身即为借贷活动；但同样也存在诸如房地产开发中的股权投资资产等不属于借贷性质的资产，而后者依《备案须知》不属于私募基金禁止投资的范围。